“En los hechos, el mundo mostró altibajos. Puertas adentro, el ancla fiscal no terminó de convencer, especialmente luego de los tropiezos en el Congreso; la licuadora del Banco Central pulverizó tanto pasivos remunerados como a los depositantes; y las tasas reales históricamente negativas fueron una invitación a escapar de la moneda local”, explicó la consultora.
¿Por qué los títulos CER no tuvieron mejor rendimiento en enero?
En diciembre, los títulos CER fueron los “activos estrella”. Con el cambio de gobierno y el inminente ajuste de precios relativos, “la perspectiva era de una nominalidad acelerándose en el corto plazo. Esto, potenciado por el efecto de una baja tasa de interés de referencia y la vigencia del cepo, despertó un atractivo inusitado en esta clase de activos. Como consecuencia, los Boncer habían escalado 61% solo en diciembre”, explicó GMA.
Teniendo esto en cuenta, “creemos que la reciente mala performance respondería a una corrección tras el reciente boom, sumada una expectativa de desaceleración marginal de la inflación frente a las perspectivas de diciembre. Lejos de otorgar retornos positivos en términos reales, los bonos CER siguen rindiendo muy por debajo de cero. Ni siquiera títulos como el TX28, con un vencimiento superior a los 4 años, logra otorgar retornos positivos (CER -7,9%). En la comparación mensual, la curva de rendimientos se desplazó hacia arriba entre 1.000 y 1.500 bps (10 y 15 p.p.)”.
En conclusión, si bien los bonos CER no cumplieron con su cometido, “los bonos dollar-linked sí lograron incentivar algo de apetito entre los inversores, y avanzaron 19,3% en el mes (aunque cedieron 9,5% en dólares)”. La escalada de la brecha cambiaria del 8% a más de 50% despertó mayores dudas acerca de la sostenibilidad del crawling peg de 2% mensual y alimentó las probabilidades de un nuevo salto cambiario. En el caso del TV25, pasó de rendir 11% a fin de diciembre a ofrecer -13%.
Inversiones: cómo le fue a los plazos fijos
Si dejamos de lado lo ocurrido con los títulos en pesos, las inversiones a tasa fija volvieron a ser lo peor del mes. Con tasa meganegativa, los principales damnificados fueron los tenedores de pesos.
Mientras que en el primer mes del año el CER escaló 20,1%, los plazos fijos dieron retornos de apenas 9,9% (-8,4% real). Este cuadro fue aún más ácido para los fondos Money Market, que avanzaron solo 7,6% y experimentaron pérdidas superiores al 10% luego de ajustar por inflación.
Qué pasó con el dólar
Según destaca GMA, la estacionalidad de la demanda de pesos en enero y la decisión de mantener la tasa de interés muy por debajo del incremento del costo de vida fueron los factores que presionaron al alza al CCL como a la brecha cambiaria que ya supera el 56%. “En este sentido, si el Gobierno apuntara a una última devaluación con el fin de unificar el tipo de cambio, el spread entre la cotización libre y oficial debería comprimirse desde estos niveles para que la misma sea exitosa”
