El Banco Central (BCRA) no movió la tasa de Lebac tal como se esperaba y la mantuvo en niveles de 26,5% anual a 28 días. Para el mercado, aún podremos ver uno o dos vencimientos más antes de que el BCRA retome su proceso de reducción de tasa de interés, lo que implicaría llevar a toda la curva de Lebac un escalón más abajo. Este escenario invita a pensar si no es conveniente ir buscando posicionamientos en la parte larga de la curva en los próximos vencimientos.
El riesgo que esta estrategia conlleva es que, de buscar plazos más largos, la incertidumbre respecto del precio futuro del dólar es aún mayor y por lo tanto, la estrategia de colocarse en la parte más larga de curva de Lebac termine siendo una mala inversión en términos de dólares y que un eventual rally del billete liquide el carry trade en pesos.
Dada la tasa a 35 días actualmente en 26,5% anual y el tipo de cambio en 17 pesos, renovando Lebac al mismo plazo, el dólar debería subir un 2% hasta los 17,36 pesos para anular el carry trade y que la estrategia se transforme en una inversión perdedora.
Si extendemos un vencimiento adicional, pensando que el Central no va a mover las tasas, renovando Lebac a 63 días nos daría una tasa de 26,2% anual, lo que implicaría que el dólar debería subir un 4,6% hasta los 17,80 pesos para que el carry trade quede anulado.
Si pensamos en el extremo y vamos a la parte más larga de la curva, en los 217 y 273 días, la tasa anual estaría en torno a los 25,45% y 25,35% respectivamente, lo que supondría que el peso argentino debería devaluarse un 15,35% y 19,25% respectivamente desde los valores actuales de 17,15 pesos. En otras palabras, para anular el carry trade colocándose a 217 días, el tipo de cambio debería valer 19,60 pesos mientras que para el plazo de 273 días, el dólar debería cotizar en 20,25 pesos.
De ahí se desprende que si el inversor piensa que el dólar no va a superar los 20,25 pesos de acá a 273 días, entonces puede resultar una buena opción estirar plazos de Lebac a tal vencimiento y ganarse la tasa del 19% efectiva. En cambio, si espera una devaluación por encima de los 20,25 pesos, estirar plazos de Lebac no debería ser considerado como alternativa, o eventualmente se deberían buscar plazos más cortos.
Para un vencimiento anterior, a 217 días, se debería realizar el mismo planteamiento. Si el inversor no espera una devaluación que lleve al tipo de cambio por encima de 19,60 pesos, entonces puede considerar alargar el plazo de Lebac hasta esos valores.
Con la volatilidad del tipo de cambio que hemos enfrentado en las últimas semanas, cabe también la pregunta si vale la pena realizar estrategias de compra de Lebac y cubrirse del tipo de cambio, armando un sintético.
Para la mesa de Max Valores, para hacer el sintético en pesos hay que comprar un bono dólar linked y cuanto más largo en la curva de Rofex suele ser mejor. El ideal sería hacerlo largo como para calzar lo mejor posible la duration del bono con la venta del futuro, caso contrario, se estaría abierto al “rolleo” del futuro al vencimiento. Lo único que queda vigente son los bonos AM18 y el AS17 y el Ciudad de Buenos Aires a 2019.
Desde Max Valores sostienen que hoy en día llevando a cabo estrategia de sintéticos vía el BDC19, se pueden encontrar tasas de 27,5-28% anual en pesos. La Lebac a diciembre esta rindiendo 26,4% y efectivamente es momento de hacer sintético, pudiendo ganar 200 puntos básicos de spread aproximadamente.
